伊利或成澳优第一大股东背后：羊奶粉赛道竞争激烈，国内奶粉竞争格局或重新洗牌

每经记者 金喆    实习生 黄颖琳    每经编辑 魏官红    

在行业低迷近两年后，今年奶粉行业陆续迎来大动作。9月，春华资本以22亿美元收购美赞臣中国区业务，伊利股份（600887，SH）又在10月27日宣布将斥资超62亿港元入股澳优（01717，HK），刷新中国乳企之间投资并购规模的最高纪录。

对此，乳业专家宋亮在接受《每日经济新闻》记者采访时表示，对澳优而言，此事有望提振资本市场和渠道信心。从伊利的视角来看，并购有助于补齐伊利在羊奶粉供应链体系的短板，也能提升综合竞争实力，与其他龙头奶粉企业形成相持和对峙，实现全品类的全面布局。在当前零和博弈的国内奶粉市场，伊利有望跻身第二。

乳业最大并购抛出 伊利将成为澳优第一大股东

10月27日晚间，澳优发布公告称，公司与伊利股份全资子公司香港金港商贸控股有限公司（以下简称金港）签订协议。该协议主要分为“两步走”：其一，金港以10.06港元/股的价格，从澳优部分股东手中收购约5.31亿股澳优股份，购股协议交易总对价为53.40亿港元；其二，澳优以10.06港元/股的价格向金港定向发行9000万股新股，募集资金9.05亿港元，拟用于扩大上游生产措施、未来收购营养相关业务、提升国内加工及物流能力和品牌建设等方面。

根据协议安排，如上述两项顺利完成，伊利将间接持有约6.21亿股澳优股份，占其扩大后股份总额的34.33%，涉及金额62.45亿港元，成为澳优单一最大股东。

具体到双方合作细节，澳优相关人士告诉记者，伊利入股澳优使得两家公司在上游供应、渠道终端、产品矩阵等方面形成良好的互补和协同，将为两家公司创造更大的价值。在交易及交割结束后，伊利将继续支持澳优的独立运营，澳优现有营运及业务不会做出任何重大变动。在管理层方面，澳优上市公司9名董事中，伊利将提名2名非执行董事，并有权提名2名独立非执行董事。

乳业专家宋亮则从供应链角度分析称，澳优和伊利在海外有十多个工厂，可形成有效分工。从伊利的角度看，未来可以进口成品、进口原料，在后续掌握澳优在荷兰奶源的基础上，也可以生产大包装的原料粉，生产进口的羊奶粉。这样一来，它的内部成本就会降低，发挥出上下游产业链的规模效应。

相比之下，澳优目前仅在羊奶粉领域有较大优势，且旗下不少产品线的定位、销售市场均与伊利有不少重合，因此业内认为，伊利收购澳优后不仅要通过反垄断审查，还要面对同业竞争的问题。

花旗的一份研报提到，伊利是希望在侵蚀效应尽量最少化的情况下，扩大婴儿配方奶粉市场份额，而澳优聚焦高档市场，而且在婴儿配方羊奶粉市场有领导地位，能够补足伊利的高档婴儿配方奶粉业务。花旗认为，澳优股权变动，有利估值，未来正面因素会视乎更多协同效应释放。花旗方面认为，长远来说，澳优和伊利会在供应链和销售渠道上整合，达到协同效应。

行业集中度继续提升，羊奶粉竞争或加剧

实际上，由于出生率持续下滑，国内婴配粉市场已经从此前的高点整体萎缩。Frost&Sullivan报告显示，中国婴幼儿配方奶粉市场持续低迷，预计2020年~2025年，零售销售量的复合年增长率为-4.1%，至2025年将下降至76.49万吨。

对应到企业层面，公司经营业绩也出现不同程度的压力。从财务数据看，近年来澳优业绩增长有所减缓，其中2019年~2020年的营收增速分别约为25%和19%。2021上半年澳优实现营业收入42.71亿元，同比增长10.7%。另外，其核心品牌佳贝艾特的市场份额虽一直位列中国婴幼儿配方羊奶粉首位，但今年上半年收入规模同比增长仅2.0%。

不仅如此，其他婴幼儿奶粉企业也在加入羊奶粉赛道。记者了解到，中国飞鹤（06186，HK）今年下半年已全资收购小羊妙可乳业，时隔数年再次加入羊奶粉赛道。另外，蒙牛乳业（02319，HK）、贝因美（002570，SZ）、君乐宝等也纷纷布局羊奶粉产业链，竞争日益激烈。

对此，澳优方面表示，良性竞争对整个市场是有好处的，更多优秀企业参与进来，才能把羊奶这一块蛋糕做大，把羊奶科研做得更好，并且其相信羊奶粉行业的天花板远远没有达到。但公司仍保持信心，比如供应能力，特别是关键原料如羊乳清蛋白供应方面的优势，是其他企业很难短时间内做到的。

在激烈的竞争情况下，伊利为何还选择这个存量市场发力？宋亮认为，或许伊利也希望并购之后，能帮助公司在专业营养领域有所拓展。从澳优业务板块增长来看，潜力最大的应该是专业营养方向，可以算是一个小的突破口。

纵观整个婴幼儿配方奶粉行业，在9月春华资本控股美赞臣中国业务之后，澳优如今也将被伊利“收入囊中”，行业格局是否会迎来变化？

花旗研报指出，婴儿配方奶粉市场已正由增长期进入整固期，预计未来业内会有更多并购，有利行业估值。

宋亮则提出，并购通常有三大意义，即补齐自身业务短板、获得技术上的突破和“消灭”竞争对手，提升综合竞争实力。“客观上来说，奶粉市场确实陷入了同质化竞争和零和博弈。”至于是否会迎来重新洗牌，宋亮预测，国内奶粉市场会进一步集中，形成“5+10”格局，其中“5”是指飞鹤、伊利、君乐宝和达能、雀巢。未来尤其是品牌排名和市占率会有明显变化，伊利股份收购澳优后，有望在婴幼儿奶粉体量上跃居第二。

并购消息披露后，两家乳企在二级市场双双飘红。截至10月28日收盘，澳优报收于9.45港元/股，上涨6.78%。伊利股份报收于40.76元/股，上涨1.19%。

封面图片来源：摄图网-500496873

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